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考虑死亡率的DC型养老金资产配置研究的统一框架_王力平

保险研究2014年第4期INSURANCESTUDIESNo.42014考虑死亡率的DC型养老金资产配置研究的统一框架

王力平张元萍

(天津财经大学,天津300222)

[摘要]随着近年来人口预期寿命的不断增长和金融市场的不断动荡,承诺未来固定给付的DB

DC型养老金形式被越来越广泛地使用,型养老年金面临的偿付风险和缴费风险越来越大,它将金

融市场风险转移给了投保人。本文在风险资产收益服从扩散过程和死亡率指数分布的假定下,以最大化养老金期末财富效用为目标,提供了统一考虑积累阶段和发放阶段的分析框架,运用随机最优控制理论,构建并求解DC型养老金最优投资比例满足的HJB方程,得出最优资产配置比例的显式解。结论显示,死亡率直接影响到发放阶段的最优资产配置比例,随着死亡强度的普遍减弱,发放阶段风险投资比例的增大幅度会相应减小。

[关键词]DC型养老金;随机最优控制;常数死亡力;资产配置

[1004-3306(2014)04-0121-07中图分类号]F840.67[文献标识码]A[文章编号]

一、引言

随着近年来人口预期寿命的不断增长和金融市场的不断动荡,承诺未来固定给付的DB型养老年金面临的偿付风险和缴费风险越来越大,而确定缴费但给付随机的DC型养老金将波动率风险都转移给了投保

DC型养老金形式被越来越广泛地使用。与此同时,人,因此,养老金的投资管理的重要性也日渐突出。Brinsonetal.(1986)在研究基金投资组合管理时发现,基金收益90%以上取决于资产配置,而只有不到10%依赖于市场时机及证券的选择。因此,养老金保值增值的关键在于资产配置。根据《企业年金试行办

,法》我国的企业年金也都采用DC模式,因此本文主要研究DC型年金的资产配置策略。

DC型养老金的资产配置策略也是围绕两个最优化问题:投资风险最小化同一般的资产配置问题一样,

和期末效用最大化。DC型养老金参与者得到的给付依赖于养老金的最终资产价值,而且缴费是预先确定的,所以不存在缴费风险和偿付风险。Vigna.E和HabermanS.(2001)用基金偏离目标值的波动作为目标函数,研究了在两个相互独立的金融市场上的最优资本配置策略,即风险资产占比与基金价值和投保人的缴费

PaoloBattocchio和率成反比。更多的关于DC型养老金的最优化研究都是以终端财富效用最大化为目标,

FrancescoMenoncin(2004)在连续时间下引入随机利率过程、随机工资过程和随机通胀过程,考虑了“背景

(通胀风险和工资水平风险)下最大化财富效用的资产配置比例,风险”并给出了封闭解。

Boulieret从方法论的角度,学者们主要是运用两种方法研究养老金最优资产配置。一种方法是鞅方法,

al.(2001)假定利率服从Vasicek模型,研究带有最低收益保证的DC型养老金的资产配置,并用鞅方法得到

1971)提出,了解析解。另一种是随机控制方法,最早由Merton(1969,之后越来越多地被应用到DC型养老

金的资产配置研究中,如Devolderetal.(2003)等。JianwuXiaoetal.(2007)假定风险资产价格服从CEV模型,运用随机最优控制方法建立了HJB方程,并利用Legendre变换和对偶理论得到了DC型养老金最优投资

[基金项目]本文受天津财经大学研究生创新基金资助。

[作者简介]王力平,天津财经大学博士研究生,研究方向:养老金融;张元萍,天津财经大学博士生导师,研究方向:养老金融。

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