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上海股票市场有效性实证检验_胡畏

 《预测》2000年第2期 

 

理论与方法研究  

 

上海股票市场有效性实证检验

胡畏, 范龙振

(复旦大学管理学院,上海200433)

摘 要:本文以上海股票市场的指数和选取的一些股票的价格行为为对象,用单位根和方差比方法检验其是否服从随机游走过程,从而判断其弱式市场有效性。结果发现除个别小公司股票价格行为不服从单位根过程外,指数和大多数股票价格的行为均显示出其具有一定程度的弱式市场有效性的特征。关键词:股票价格;市场有效性

中图分类号:F830.91   文献标识码:A   文章编号:100325192(2000)0220061204

EmpiricalTestsonEfficiencyofShanghaiStockMarket

HUWei,FANLong-zhen (ManagementSchool,U,China)Abstract:Inthispaper,wetaketheindexandthepsinShanghaistockmarketastheobjectofstudy.Weuseunitroottesttojudgeiftheindexorthepricesfollowrandomwalk,whichtowofmarketefficiency.Ourempiricalshowthattheindexandmostofricefollowtherandomwalk,butthestockpricesofalittleofsmallnottheunitroottest.Keywords:;efficiency1 引言

许多关于金融市场的基本模型中,都有一个市场有效的假设,即证券的市场价格完全正确地反映了所有的相关信息,因此所有的证券都是被正确定价的,任何对其真实价格的偏离都会被迅速发现而由市场行为将其消除。根据市场有效性的定义,在弱式有效的股票市场中,证券的当前价格中已经反映了该股票所有的历史价格信息,股票价格变动与其历史行为无关;在半强式有效的股票市场中,证券的当前价格中不但反映了该股票所有的历史价格信息,还反映了所有有关的公众信息,包括公司公布的报表所揭示的财务状况,已公布的公司经营计划等所有历史的和当前的公开信息;在强式有效的股票市场中,证券的当前价格中不但反映了该股票所有的历史价格信息和有关的公众信息,还反映了只应为少数人所了解的内幕信息。因此,如果一个股票市场具有弱式有效性,则投资者无法通过对股票价格历史数据的研究分析来预测该股票未来的价格;当市场具有半强式有效性时,投资者即使通过对所有历史的和当前的公开信息进行研究分析也无法预测股票未来的价格;而当市场具  收稿日期:1999212228

有强式有效性时,投资者即使掌握了内幕信息也无法通过预测股票未来价格获利。

从中国的现实情况看,中国的股票市场显然不具有半强式有效性[1],因此,对中国的股票市场有效性的检验主要集中在它是否具有弱式有效性上。本文以上海股票市场近5年来的一些股票价格和指数序列数据,检验上海股票市场的弱式有效性。

2 检验方法和模型

由于在金融市场的理论研究和实践中,人们关心的往往是股票价格的收益率,而在计算收益率的时候应使用几何平均,为了方便起见,在理论研究中一般使用连续复利的收益率,或称对数收益率:

(1)rt=lnPt-lnPt-1其中,Pt和Pt-1分别是t和t-1时刻的股票价格,rt

即为t-1到t期间的对数收益率。为了便于与收益率进行联系,对股票价格行为模式的研究可以以股票价格的对数为对象。我们把Xt=lnPt称为股票的对数价格,本文以下的内容就是以Xt的行为过程为检验对象。

我们首先检验股票价格是否遵循单位根过程,如

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